財政部副部長  朱光耀

　　當前國際金融形勢錯綜復雜，充滿矛盾，而這些矛盾又直接導致了諸多不確定性。這些矛盾和不確定性突出表現(xiàn)在以下6個方面：

　　第一，近期不少國家進一步調低利率水平，同時國際金融市場又在密切觀測著主要發(fā)達經濟體貨幣政策的走向，特別是美聯(lián)儲是否退出量化寬松貨幣政策，以及退出的節(jié)奏和力度。這就構成了當前國際金融市場最值得關注的第一對矛盾，與之相關的市場不確定性，就是美聯(lián)儲退出量化寬松貨幣政策的起步時間及其節(jié)奏和力度。

　　第二，當前國際資本市場大量游資流入發(fā)展中國家，包括中國在內的新興市場國家都面臨著不小的資本流入壓力。一旦發(fā)達經濟體央行，特別是美聯(lián)儲調整量化寬松貨幣政策，那么這種資本流動就會在瞬時發(fā)生重大變化。這一矛盾體現(xiàn)的就是國際資本市場上游資流動的極度不確定性。

　　第三，目前國際金融市場上債券的收益率、特別是主要國家國債的收益率處于歷史低點。國債作為一種無風險投資，對很多投資者有著極大的吸引力。盡管收益率水平極低，但對國債的投資需求仍然很大，而量化寬松貨幣政策對這種情況起到了推波助瀾的作用。但是，一旦美國和其他西方國家量化寬松貨幣政策的走向發(fā)生變化，國債的價格就會出現(xiàn)劇烈的波動。這就直接構成了債券市場上的矛盾，從而引發(fā)第三個不確定性，即債券市場走勢的不確定性。

　　第四，在主要經濟體討論大而不倒銀行的處置問題遲遲沒有取得進展的情況下，一些經濟體面臨金融業(yè)務碎片化的問題，這構成了新的矛盾，從而引發(fā)了跨國金融機構發(fā)展方向和業(yè)務經營的不確定性。

　　第五，國際金融穩(wěn)定理事會和二十國集團都在討論，要吸取國際金融危機的教訓，實施巴塞爾協(xié)議III，提高銀行的資本充足率。與此同時，影子銀行的影響和危害日益顯現(xiàn)。這就構成了銀行資產負債表內業(yè)務和表外業(yè)務之間監(jiān)管的矛盾，而這對矛盾引發(fā)了銀行監(jiān)管有效性的不確定性。

　　第六，當前國際金融市場上流動性極度充裕，而實體經濟的資金需求沒有得到保障。一方面，資本市場上存在大量的流動性；另一方面，實體經濟、特別是中小企業(yè)亟待支持而又缺乏資金。這就構成資本市場繁榮與實體經濟低迷之間的矛盾，反映出世界經濟復蘇的不確定性。

　　國際金融市場存在的上述6個突出矛盾及其引發(fā)的不確定性值得高度重視。

　　西方國家央行、特別是美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策的運作，以及它選擇退出的時機、節(jié)奏和力度，對全球經濟、包括對債券市場有著重大影響，我們必須高度關注。在當前形勢下，我們要認識到，日本的量化寬松貨幣政策不能從根本上解決日本經濟存在的結構性問題，而且其與美歐的量化寬松貨幣政策有著重大的區(qū)別。美聯(lián)儲將其量化寬松貨幣政策退出的政策條件確定為失業(yè)率在6.5%以下，通脹率在2.5%以下，明確地將兩個指標都控制在警戒線以下。歐央行將控制通脹作為唯一的政策目標，將通脹率目標確定為2%以下。而日本是想在兩年內將通脹率推高至2%以上。日本和美歐在具體政策目標上也有著本質區(qū)別，即日本的目標是以貨幣政策替代經濟結構調整，從而擺脫長達15年之久的通貨緊縮。但是貨幣政策絕對不能取代經濟結構調整的政策，而且貨幣政策的運作和對流動性的吸收，要以資本市場的吸納為前提。如果貨幣政策的目標是為了推高通脹，進而影響本國貨幣的規(guī)律，這就違反了二十國集團關于反對貨幣競爭性貶值的政策共識，并對區(qū)域經濟和世界經濟產生負面效應。

　　在研究資本流動的突然變化問題上，我們的政策重點在于準確把握瞬息萬變的國際金融形勢，服務于我國改革開放的大局。我國正在深化經濟結構調整，推進結構性改革，我們不以追逐高額順差、包括貿易順差和資本順差為目標，而是要實現(xiàn)均衡發(fā)展。在此過程中，我們要注意保持資本市場的平穩(wěn)運作，防止資本、特別是短期資本的大進大出，出現(xiàn)劇烈波動。在當前經濟基本面良好、外貿和吸引外資都健康發(fā)展的情況下，我們有條件實施審慎的政策，來保持資本市場穩(wěn)健運作。

　　在大而不倒銀行和金融市場碎片化問題上，我希望歐洲要特別關注金融市場新的變化。歐洲正在盡最大努力擺脫主權債務危機的負面影響，但是在此過程中，在跨國銀行的問題上，應該進行政策協(xié)調。特別是歐元區(qū)17個國家，應該按照歐元區(qū)領導人達成的政策共識，進一步促進金融一體化，并進而向財政政策的協(xié)調統(tǒng)一方向發(fā)展，而不是在各自單一國家的基礎上分割金融運作。這個問題值得警惕，希望能夠在此問題上形成更多的共識，從而保證金融機構運作的健康和金融市場的穩(wěn)定。

　　我們要對金融監(jiān)管政策的必要性和影子銀行的作用及影響有進一步的認識，在實施巴塞爾協(xié)議III、提高銀行資本充足率的前提下，加強對影子銀行的監(jiān)管。就金融監(jiān)管而言，影子銀行是表外業(yè)務問題，是在受監(jiān)管范圍之外的操作。如何讓它規(guī)范化，是我們必須研究和應對的新問題。

　　關于流動性充裕和實體經濟、特別是中小企業(yè)資金缺乏的矛盾，解決這一矛盾對包括中國在內的世界各國都十分重要。中國現(xiàn)在的M2已經超過100萬億元人民幣，中國央行的資產負債表也很龐大。在此情況下，如何使銀行資金更有效地支持實體經濟、特別是中小企業(yè)的發(fā)展，急需我們進一步破題，讓銀行資金運作得更加有效，讓金融作為國民經濟的血脈更加突出其支持實體經濟的政策效益。不僅是金融政策，包括財政政策在內的整體宏觀經濟政策，都應該為實體經濟發(fā)展創(chuàng)造更好的條件，提供更多的資金支持，從而確保中國經濟在當前國際金融形勢錯綜復雜的環(huán)境下，在深化結構調整和結構改革的前提下，能夠持續(xù)健康發(fā)展。

（來源：財政部網(wǎng)站，此文系朱光耀副部長在“2013年中國金融論壇”上的發(fā)言，根據(jù)錄音整理）